助理咨詢(xún)師 邱熙悅

“人民幣國(guó)際化”自2000年代初便成為中國(guó)政府的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，旨在促進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易與投資中的使用，同時(shí)提升中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位。近年來(lái)，中國(guó)在推動(dòng)人民幣國(guó)際化方面取得了顯著成就，包括跨境人民幣結(jié)算的增多、人民幣定價(jià)權(quán)的提升、國(guó)際投融資的發(fā)展、作為儲(chǔ)備貨幣的使用增加以及離岸人民幣市場(chǎng)的繁榮。筆者將詳細(xì)分析人民幣國(guó)際化的進(jìn)展、成就，并與作為全球最主要國(guó)際貨幣的美元進(jìn)行對(duì)比。

 一、人民幣國(guó)際化的主要成就

 1. 跨境人民幣結(jié)算的增長(zhǎng)

在國(guó)際化初期（2009-2015 年），中國(guó)批準(zhǔn)了內(nèi)地指定企業(yè)與香港、澳門(mén)和東盟成員國(guó)跨境參與者之間的人民幣交易試點(diǎn)。此后，中國(guó)自 2009 年起加快了資本賬戶(hù)開(kāi)放的步伐。2013 年，“一帶一路 ”倡議提出，擴(kuò)大人民幣在跨境借貸和貿(mào)易中的使用。2015年至2020年，隨著中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的擴(kuò)張和資本市場(chǎng)的開(kāi)放，跨境收付金額快速增長(zhǎng)，其中資本項(xiàng)目占比逐漸提升，反映出人民幣在國(guó)際金融活動(dòng)中的地位逐步提高。自2021年以來(lái)，受益于全球?qū)θ嗣駧刨Y產(chǎn)需求的增加、中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放以及人民幣國(guó)際化政策的持續(xù)推進(jìn)，人民幣跨境收付金額進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。

2010-2024 年1-8月人民幣跨境收付情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行《2024年人民幣國(guó)際化報(bào)告》

隨后， 2016 年人民幣在美元、歐元、日元和英鎊之后，被納入國(guó)際貨幣基金組織的 “特別提款權(quán) ”（SDR）貨幣籃子。由于特別提款權(quán)是外匯資產(chǎn)的補(bǔ)充，被納入特別提款權(quán)意味著人民幣在全球金融體系中的認(rèn)可度不斷提高。此外，另一個(gè)重要里程碑是人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的建立，與環(huán)球銀行間金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）相比，CIPS 提供清算和結(jié)算服務(wù)，重點(diǎn)促進(jìn)以人民幣計(jì)價(jià)的交易。下圖顯示，從 2020年到 2024 年的五年間，CIPS 處理的跨境支付增加了 近130萬(wàn)億元，這標(biāo)志著人民幣在國(guó)際結(jié)算中的利用率正在迅速上升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行

 2. 人民幣定價(jià)權(quán)的提升

人民幣在國(guó)際結(jié)算中的廣泛使用要求人民幣在這些交易中具有定價(jià)權(quán)。中國(guó)對(duì)石油、鐵礦石和其他原材料等大宗商品有著剛性需求。然而，商務(wù)部發(fā)言人姚堅(jiān)在 2010 年直言道，中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易體系中的定價(jià)體系幾乎崩潰。

近年來(lái)，大宗商品衍生品合約市場(chǎng)逐步向境外交易者開(kāi)放。2018年3月，首次允許境外個(gè)人投資者直接參與以人民幣計(jì)價(jià)的新原油期貨市場(chǎng)。以人民幣為大宗商品定價(jià)，將增加人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的使用，降低中國(guó)對(duì)美元的依賴(lài)。這有利于促進(jìn)相關(guān)行業(yè)形成合理的定價(jià)機(jī)制，提高中國(guó)在這些行業(yè)的議價(jià)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

3. 國(guó)際投融資規(guī)模的擴(kuò)大

從上圖可以看出，從2015年到2024年，跨境人民幣外商直接投資（FDI）結(jié)算量擴(kuò)大為原來(lái)的近五倍，這表明人民幣在國(guó)際結(jié)算中的使用更加廣泛。

此外，中國(guó)的資本市場(chǎng)正在逐步開(kāi)放并與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌。2017 年之前，外國(guó)投資者在中國(guó)面臨嚴(yán)格的限制，如外資持股比例限制。但此后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)逐步放寬了這些限制，吸引了外國(guó)投資者來(lái)華投資。與此同時(shí)，豐富便捷的跨境證券投資渠道也已建立。例如，“滬港通 ”和 “深港通 ”使香港的海外投資者可以通過(guò)本地經(jīng)紀(jì)商在內(nèi)地證券市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票。

2022 年，中國(guó)債券市場(chǎng)總規(guī)模為 21 萬(wàn)億美元，外資占中國(guó)債券市場(chǎng)的比重約為 3%。長(zhǎng)期來(lái)看，外資仍將穩(wěn)步增持人民幣債券。

人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）計(jì)劃成立于 2011 年，允許持有 RQFII 額度的外國(guó)投資者以人民幣直接投資 A 股市場(chǎng)。與其前身 QFII 一樣，RQFII 進(jìn)一步開(kāi)放了中國(guó)的資本市場(chǎng)，以吸引外資和專(zhuān)業(yè)人才進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。從圖中我們可以推斷出，RQFII 投資者獲配的總額度近年來(lái)增長(zhǎng)迅速。2020 年，中國(guó)取消了 QFII 和 RQFII 的額度限制，進(jìn)一步降低了外國(guó)投資者投資A股市場(chǎng)的資格門(mén)檻，加快了人民幣國(guó)際化的步伐。

4. 作為儲(chǔ)備貨幣的重要性增加

自2016年加入特別提款權(quán)籃子以來(lái)，人民幣一直是籃子中的第三大貨幣，僅次于美元和歐元。人民幣最初占籃子的10.92%，2022年IMF將其權(quán)重提高到12.28%，這一變化反映了人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的強(qiáng)大和穩(wěn)定價(jià)值。

隨著人民幣跨境結(jié)算量的增加，目前依賴(lài)對(duì)華貿(mào)易的國(guó)家將更有動(dòng)力在外匯儲(chǔ)備中持有更多的人民幣，以保持本國(guó)貨幣對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定。尤其是在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，俄羅斯被踢出SWIFT系統(tǒng)，人民幣的使用率占中俄貿(mào)易的比例高達(dá)99.6%，幾乎占據(jù)了俄羅斯外匯市場(chǎng)的全部。甚至有些與俄羅斯有貿(mào)易往來(lái)的國(guó)家也開(kāi)始使用人民幣與俄羅斯結(jié)算，在外匯中儲(chǔ)備更多的人民幣以“避險(xiǎn)”。我們可以從國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)中看到，人民幣目前是全球外匯儲(chǔ)備中持有量第七大的貨幣，截至2024 年第三季度，全球外匯儲(chǔ)備量中人民幣占將近2572億美元。根據(jù)中國(guó)人民銀行的不完全推薦，約有 80 家中央銀行將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備。

 5. 離岸人民幣市場(chǎng)的繁榮

從圖中可以看出，離岸人民幣市場(chǎng)廣泛分布于世界各地，但主要集中在香港，其次是英國(guó)和新加坡。這三個(gè)國(guó)家的交易量占總交易量的90%以上。在人民幣離岸存款方面，?截至2024年10月底，香港人民幣存款總額達(dá)1.1萬(wàn)億元，占全球總額的約60%??。

此外，離岸人民幣市場(chǎng)的金融工具也更加多樣化。在外匯市場(chǎng)，香港交易所于2012年9月推出了人民幣期貨產(chǎn)品，新加坡和中國(guó)臺(tái)北也分別于2014年10月和2015年7月推出了人民幣期貨產(chǎn)品。離岸市場(chǎng)上種類(lèi)豐富的金融工具可以增加外部投資者們對(duì)人民幣的需求，促進(jìn)人民幣在跨境交易中的使用。

二、與美元的對(duì)比

近年來(lái)，雖然美元在各種金融市場(chǎng)和金融工具中的主導(dǎo)地位逐漸下降，但其他貨幣的影響力也都尚未達(dá)到類(lèi)似水平。由上圖可以看出，與美元 84.65% 的市場(chǎng)份額相比，人民幣僅占全球貿(mào)易的 5.08%。在儲(chǔ)備貨幣方面，截至IMF2024年第三季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美元的國(guó)際外匯儲(chǔ)備使用量是人民幣的 26倍多。因此，雖然近年來(lái)人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的使用越來(lái)越頻繁，但與美元仍有一定差距。中國(guó)要想讓人民幣超越美元，成為世界上最主要的國(guó)際貨幣，還有很多障礙需要克服。